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机构新股-科创板“破发”是对投资者最现实的风险教育

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张纯如去世15周年

原標題:科創板破發是對投資者最現實的風險教育

科創板「破發」對券商等中介機構的啟示是,機構定價也應當回歸理性,審慎決策;對賺取項目承銷費用與跟投損失之間進行收益匹配方面的權衡,也就理所當然地需要納入其決策視野之中。

新股「破發」在歷史上曾經多次出現,每一次出現都會引發熱議,它在某種程度上是市場的一個溫度計,具有一定的指標意義。「破發」最直接的觀感是,市場不認可股票的發行價格,也即是說,階段性而言,市場願意接受的均衡價格,位於發行價格之下。這裏可能有多方面的原因,如新股定價過高有泡沫成分,市場對上市公司未來的成長性不看好,在行動上選擇退出觀望,以及二級市場行情低迷、流動性匱乏,系統性拖低市場估值,等等。

我們觀察,此次科創板新股「破發」引發額外關注,主要還在於以下異於以往的三方面原因:一是首批股票登陸上交所剛滿百日即出現破發,相比創業板的破發,在時間上來得早了一點。二是科創板IPO實行與國際接軌的註冊制,同時進行了多個方面的機制創新改革。科創板對戰略投資者的配售股票,在鎖定期內可以融券出借給券商在二級市場拋售,這使得科創板在做多與做空的雙向波動中,做空的籌碼工具大為增加。科創板股票上市之後,許多個股的加速下滑,有沒有融券做空這一因素導致?相信又是一個饒有趣味的話題。第三個方面,科創板「破發」之引人注目,還有一個原因是科創板的機構主導屬性,市場更易於觀察機構投資者的心態和行為。科創板有50萬元的准入門檻,以A股市場的戶均資金規模,50萬算是大戶級別以上的玩家了。從科創板走勢看,在前五個不設漲跌幅限制的交易日之後,極少有個股觸碰20%的漲跌停板的現象發生;即便在前五個交易日,波動幅度超20%的也不多見,甚至日均波動整體小於主板與創業板,反映出大戶與機構對科創板二級市場謹慎參与的心態。科創板登陸股市時萬眾睹目,過高關注度預示着過高的估值,在一定時期內大大壓縮了二級市場後續的投資機會,從而使二級市場投資是沙中淘金,非常困難,這是一個客觀事實。其實即便科創板股票不被過度高估,其「科技+創業」的企業屬性,也決定了整體的高風險性。高估的市場向下進行「均值回歸」,也就成了具備「合理性」的大概率事件。

而新股「破發」原因如果只用一個理由進行總結,那就是股票的定價高了。A股市場自誕生三十年以來,在多數的時間里,二級市場從來不懼高溢價,大部分時間都在續演着「新股不敗」的神話,如今科創板的「破發」以及分化、回落的表現帶來不一樣的變化,也許正是真正市場化的開啟。從更宏大的背景看,在一、二級市場投資配置的對比中,勝利者是上市公司股東及IPO前的初始投資者,失意者是二級市場的投資者,體現的是資本市場支持實體經濟發展、支持科技創新與創業的政策目標。「破發」是一個市場行為,作為原始股東的一級市場依舊可以大獲全勝,二級市場讓利的現實仍將延續(當然投資功能也需要持續培育),這是廣義社會資源配置的一個方面。從二級市場投資角度,耐心等待市場冷卻與恢復理性,精心研究上市公司與選擇標的,才是最緊要的。而從市場投資者結構演化看,發達市場機構化的前景,也將會是A股市場的前景。

科創板「破發」是對投資者最現實的風險教育。

(作者系資深證券從業人士)

科創板自去年11月5日設立滿一周年,就在大家探討科創板推出的戰略意義、對「硬科技」拉動經濟新效能充滿憧憬與期待之時,科創板卻在悄然之中,出現多隻股票跌破或逼近發行價的現象,使得「破發」再度受到市場關注。

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